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新凤鸣(603225)深度报告:凤鸣桐乡 涅盘新生 势不可挡

作者: 桐乡一院 发布时间: 2019年10月31日 21:24:09

投资要点:

    第二大民用丝龙头,公司盈利能力优异:公司目前涤纶长丝产能约370 万吨,处于国内民用长丝行业第二,国内市场占有率近10%,预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产,公司涤纶长丝产能高达426 万吨/年,2020 年达到486 万吨/年,逼近年产500 万吨。2018年公司实现营业收入326.59 亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润14.23 亿元,同比下滑4.91%。公司FDY 与DTY 毛利率三年保持行业领先,综合毛利率2016 至2017 年间,从9.47%上升至12.98%,位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时,ROE 和总资产周转率位列同行首位,分别是19.23%和2.31。

    专注成本控制,大力投入技术创新:公司坚持稳定平均人工成本,保持业内高水平人均产量,达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司2017-2018 年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为164.76 元/吨和171.06 元/吨,生产人员的人均产量在业内属于领先水平,去年达到403.17 吨/年,全职员人均年产能达到428 吨/人,较2017 年增幅达18%。2018 年,公司加大研发力度,持续增加新产品、新工艺的研发投入,公司投入研发费用6.45 亿元,同比增长了24.44%,占营业收入2.97%,在行业处于第一,同时引进高端人才引领创新。

    养精蓄锐,未来可期:在上游原材料PX 供求面得以改善,利润端转移至PTA 情况下,独山能源带来自消PTA,公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓,增速回落至10%内,供应方面,2018-2019年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300 万吨,产能增速在8%以内,长丝销量有坚挺支撑,然织造环节生产利润承压,预估涤纶长丝价格波动,但公司长丝成本控制有力,涤纶长丝业绩保持稳定。

    盈利预测:预计公司2019-2021 年营业收入为351.48、398.20、454.60 亿,对应EPS 分别为2.08、2.77、3.63,对应PE 为6.23、4.66、3.56。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险因素:油价下行风险;终端需求下行风险;独山能源项目产能投放不及预期。

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