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海翔药业(002099):被低估的国内医药原料药龙头

作者: 桐乡一院 发布时间: 2019年10月30日 07:53:15

医药、染料是海翔药业的核心业务模块。公司2006 年上市,2014 年重大资产重组实施完成后形成医药、染料双轮驱动的发展模式。目前,医药、染料业务在收入端大致相当,利润端染料比重略大。2019 年前三季度,公司实现营业收入23.8 亿,归母净利润6.9 亿,同比分别增长15.1%、42.9%。2019 年三季度末,公司固定资产12.7 亿元,在建工程8.5 亿元,未来2-3 年之内,公司的在建工程将全面转固。另外,公司在川南还有445 亩的储备用地,已经建成危险固废焚烧系统,未来公司内生增长将引领其发展。

    公司医药业务稳健发展,优势品种不断增长。公司医药产品的培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列处于行业龙头地位。公司未来的看点在于:1)优势品种增长:培南产品上,公司2018 年和国际大客户促成战略合作,2019 年培南涨价,销量增加,另外公司将于19 年底完成中间体和美罗培南的扩产;克林霉素产品上,2018 年以来,公司出口和高端市场的收入快速增长。2)新品种扩展:公司在代谢类、心血管类和抗感染类产品上,未来存在放量的可能,2018年,公司完成琥珀酸美托洛尔FDA 注册、中国注册、盐酸去氧肾上腺素中国注册等11 项注册,2019 年上半年,阿卡波糖片的一致性评价相关申报材料已获药监局受理。3)CMO 业务持续推进:2018 年公司CMO 业务订单稳中有升,2019 年上半年,公司与辉瑞、BI 等公司的CDMO/CMO 合作产品增多。

    公司染料品种独特,产能扩张,利润可期。公司染料产能1.2 万吨,染料产品中活性艳蓝KN-R 是公司主打产品,占据全球60%市场份额。目前,公司有台州前进15500 吨活性染料产业升级配套项目和台州振港公司年产18500 吨染料产业升级项目在建,预计将分别在2019 年10 月和2020 年底投产。新产能是现在染料产能的2.8 倍,未来三年产能释放将大力助推公司业绩增长。

    盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO 业务的凯莱因、生产培南的富祥股份为医药业务可比公司,浙江龙盛、闰土股份为染料业务可比公司。预计2019-2021 年EPS 分别为0.55 元、0.77 元、1.15 元,三年归母净利润复合增速46%,由于公司医药和染料业务齐头并进,根据可比公司估值水平,给予公司2019 年18 倍估值,对应目标价9.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。

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